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7月5日晚，中國(guó)人民銀行宣布自2012年7月6日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率；其中金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.31個(gè)百分點(diǎn)，調(diào)整后一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別為3%和6%；同時(shí)將金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.7倍。這是央行年內(nèi)第二次降息，也是自08年9月以來(lái)的首次非對(duì)稱降息。本文將對(duì)央行時(shí)隔1個(gè)月再度降息的原因及其對(duì)山東無(wú)縫鋼管廠市場(chǎng)的影響進(jìn)行簡(jiǎn)要分析，僅供參考。
一、本次降息的原因分析
1.實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑程度超出預(yù)期
在市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)央行會(huì)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的時(shí)候，央行卻采取了更為積極的非對(duì)稱降息政策，且距離上次降息間隔時(shí)間不到一月，政策出臺(tái)頻率為近年來(lái)罕見(jiàn)（僅在2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)出現(xiàn)），表明二季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下滑幅度可能遠(yuǎn)超出市場(chǎng)之前的預(yù)期。一季度，我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)8.1%，增幅連續(xù)5個(gè)季度下降，環(huán)比增長(zhǎng)1.8%，按一季度環(huán)比折年計(jì)算，2012年全年GDP增速僅為7.4%，低于年初政府工作報(bào)告制定的目標(biāo)。4、5月份國(guó)內(nèi)多項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)更是明顯低于預(yù)期，工業(yè)增加值增速09年6月以來(lái)首次跌破10%，固定資產(chǎn)投資增速創(chuàng)10年新低，而最新公布的6月制造業(yè)PMI指數(shù)繼續(xù)回落（50.2%），勉強(qiáng)維持在了榮枯分界線以上，表明制造業(yè)的增長(zhǎng)依然疲軟，因此從短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)的“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策可能會(huì)更加傾向于“保增長(zhǎng)”，同時(shí)物價(jià)的持續(xù)回落也為貨幣政策的放寬提供了進(jìn)一步的空間。
圖1 6月制造業(yè)PMI指數(shù)繼續(xù)回落
資料來(lái)源：CFLP
2.信貸增長(zhǎng)乏力，山東無(wú)縫鋼管廠投資意愿不高。
5月份國(guó)內(nèi)新增信貸盡管較4月份明顯增長(zhǎng)，但從貸款結(jié)構(gòu)上來(lái)看，依然維持著前期“短多長(zhǎng)少”的格局，新增中長(zhǎng)期貸款在新增貸款中的占比明顯下降，表明目前山東無(wú)縫鋼管廠對(duì)于新增信貸的有效需求不足。除當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，導(dǎo)致山東無(wú)縫鋼管廠對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期悲觀外，融資成本過(guò)高已經(jīng)成為已經(jīng)成為了制約信貸需求的一個(gè)重要原因。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)，今年1-5月，國(guó)內(nèi)規(guī)模以上工業(yè)山東無(wú)縫鋼管廠銷售利潤(rùn)率僅為5.34%，仍低于降息后6%的一年前貸款基準(zhǔn)利率，因此通過(guò)降息手段來(lái)減輕山東無(wú)縫鋼管廠負(fù)擔(dān)，刺激信貸需求，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下也是十分必要的。
圖2 工業(yè)山東無(wú)縫鋼管廠利潤(rùn)增速進(jìn)一步下滑
資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局
二、本次降息對(duì)鋼價(jià)及需求的影響
1.對(duì)需求的影響
盡管央行此次降息直接目的是“穩(wěn)增長(zhǎng)”，并非針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)，同時(shí)央行在公告中也強(qiáng)調(diào)，金融機(jī)構(gòu)要繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行差別化的各項(xiàng)住房信貸政策，繼續(xù)抑制投機(jī)投資性購(gòu)房。不過(guò)，在樓市復(fù)蘇的背景下，降息或多或少會(huì)對(duì)目前的樓市產(chǎn)生一定的提振作用。事實(shí)上，隨著前期一系列房地產(chǎn)微調(diào)政策的出臺(tái)以及開(kāi)發(fā)商“以價(jià)換量”銷售策略，國(guó)內(nèi)商品房銷售數(shù)據(jù)自3月份以來(lái)持續(xù)好轉(zhuǎn)，根據(jù)相關(guān)報(bào)道，今年5月，萬(wàn)科、中海、恒大、保利四家山東無(wú)縫鋼管廠單月銷售額出現(xiàn)首次同時(shí)突破百億元的情況。考慮到目前房地產(chǎn)調(diào)控政策進(jìn)一步收緊的可能性不大，我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月樓市逐步回暖趨勢(shì)仍將持續(xù)。新開(kāi)工面積等投資先行指標(biāo)增速繼續(xù)下滑，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，新開(kāi)工面積一般滯后銷售約4-6個(gè)月左右，因此我們認(rèn)為新開(kāi)工面積增速3季度觸底回升可能性較大，而房地產(chǎn)投資可能繼續(xù)延續(xù)下滑
年初以來(lái)，基建投資恢復(fù)緩慢主要是受到信貸供給較弱的影響，隨著貨幣政策的逐步放松，中長(zhǎng)期信貸的恢復(fù)，以及國(guó)家投放資金的陸續(xù)到位，預(yù)計(jì)后期基建投資逐季回升的可能性較大。同時(shí)，利率的下調(diào)對(duì)于汽車、家電的消費(fèi)也具有一定的刺激作用。
2.對(duì)山東無(wú)縫鋼管廠價(jià)格的影響
從山東無(wú)縫鋼管廠市場(chǎng)基本面來(lái)看，當(dāng)前供需矛盾依然尖銳，6月份國(guó)內(nèi)日均粗鋼產(chǎn)量依然居高不下，而前期寬松政策的效果尚未明顯體現(xiàn)，短期來(lái)看，1-2次的降息并不能對(duì)山東無(wú)縫鋼管廠價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生太大影響，而從中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著央行貨幣整放松力度的不斷加大，政策累積效應(yīng)愈發(fā)明顯，后期每一次降息和存準(zhǔn)率的下調(diào)都將會(huì)不斷的對(duì)山東無(wú)縫鋼管廠市場(chǎng)形成提振。
圖4 鋼價(jià)對(duì)貨幣政策的反映具有滯后性
資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行、MRI
以97年?yáng)|南亞金融危機(jī)之后國(guó)內(nèi)兩輪降息周期為例，在降息周期啟動(dòng)初期，山東無(wú)縫鋼管廠價(jià)格反而是震蕩下行的，而后隨著政策的持續(xù)放松、疊加效應(yīng)的顯現(xiàn)才會(huì)推動(dòng)鋼價(jià)出現(xiàn)明顯上漲。
3.對(duì)山東無(wú)縫鋼管廠資金面的影響
根據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年1-5月，國(guó)內(nèi)大中型山東無(wú)縫鋼管廠實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)25.33億元，同比下滑94.26%。而非對(duì)稱降息將會(huì)降低山東無(wú)縫鋼管廠財(cái)務(wù)費(fèi)用，在一定程度上有助于其盈利狀況的改善。加上近期國(guó)家穩(wěn)增長(zhǎng)頻出，基建項(xiàng)目審批速度明顯加快，我們認(rèn)為下半年的盈利狀況將會(huì)好于上半年，但在供需失衡等因素的影響下，盈利改善的彈性不足，下半年鋼鐵行業(yè)可能處于微利的狀態(tài)。
對(duì)于貿(mào)易商而言，貸款利率的下行有助于緩解目前鋼貿(mào)山東無(wú)縫鋼管廠資金緊張的局面，降低貿(mào)易商囤貨成本，這可能會(huì)對(duì)貿(mào)易商的心態(tài)帶來(lái)一定積極作用。
總體來(lái)看，目前山東無(wú)縫鋼管廠市場(chǎng)供需基本面改善尚需時(shí)日，加上宏觀經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩，前期寬松政策的效果尚未明顯體現(xiàn)，同時(shí)，1-2次的降息并不能對(duì)山東無(wú)縫鋼管廠價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生太大影響，短期山東無(wú)縫鋼管廠市場(chǎng)的弱勢(shì)格局仍將持續(xù)。對(duì)于未來(lái)的貨幣政策，我們認(rèn)為在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下通過(guò)降息降低資金成本和通過(guò)降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性的政策搭配是必要的，因此7月份下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性依然存在。對(duì)于山東無(wú)縫鋼管廠市場(chǎng)的中期走勢(shì)，我們認(rèn)為，當(dāng)前的弱勢(shì)格局要延續(xù)到7月中下旬，若后期繼續(xù)有寬松政策推出，則市場(chǎng)可能在7月底至8月份有所反彈，但受制于下游需求疲軟難有大的改觀，預(yù)計(jì)反彈幅度非常有限。www.www.yongui.cn
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